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森源电气:成套开关设备区域龙头

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  行业呈现区域化竞争格局:公司12kV和40.5kV开关控制设备属于3.6kV-72.5kV电压等级产品,国内该电压等级开关设备市场分为7大区域,呈现明显的区域化竞争格局,各公司销售主要集中于所在区域,区域外销售收入比重较少。公司主要销售区为华中区,12kV隔离开关销售连续7年位居行业第一,与华中区其余高压开关成套设备公司相比,公司在技术和规模方面都处于龙头地位。

  公司竞争优势和投资亮点:生产技术方面,公司在GN系列高压隔离开关异型铜触头的生产上具独家生产工艺和核心竞争优势,在价格制定中具有重要影响力,该系列产品产销量连续7年居全国同行业之首。此外,40.5kVKYN系列高压开关成套设备的柜宽1.68米产品为填补国内空白、国内市场唯一满足行业要求的最新产品。销售渠道方面,公司在巩固华中区领军地位的同时,打破区域化竞争格局,在国内二十余个省市自治区建立销售网络,实现全国性的销售渠道资源整合。

  募集资金项目分析:募集资金投向SAPF有源滤波成套设备产业化、KYN系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN系列隔离开关产能扩大项目。总投资额为2.1亿元,建设期为2年。其中SAPF项目市场前景广阔,技术优势明显,有助于提升公司装备水平、制造检测能力以及市场地位。

  合理价值区间20.50-24.60元:我们预测公司2009-2011年的摊薄每股收益将达到0.67、0.82和1.21元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2010年25-30倍的PE,对应的价值区间为20.50-24.60元,公司发行价26元,考虑到40.5kV高压开关有望统一招标,这对公司市场份额的提升有正面作用,我们给予公司“增持”的投资评级。